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【近日股市資金行情之我見】

這兩個月忙著跨海搬家，沒太多時間寫長文。這篇文章從今年1月斷斷續續寫到現在，主要嘗試回答兩個問題：

1. 2021年初是否存在市場過熱現象？

2. 美國政府2020年的瘋狂印鈔行為（參見下圖）是否會引發嚴重通貨膨脹？投資人應該如何因應？



首先關於第一個問題，在今年2月份我們看到美國股市的option契約數量大增，從19M/每日增加至30M/每日；SPACs形式2020年增加200件，募資$74B；GME軋空炒作行情。

這樣是否存在擦鞋童現象？

這部分我想先回顧17世紀荷蘭鬱金香投機事件。

傳說當年荷蘭鬱金香莖球被瘋狂炒作，價格上漲幾百倍，荷蘭舉國人民紛紛陷入投機熱潮，甚至20世紀德國知名投資客柯斯多蘭尼稱當年有駝背侏儒光是出租其後背供投資客們寫上最金莖球價格，然後穿梭人群中賺了一小筆。

隨後鬱金香莖球炒作泡沫破裂，荷蘭國家經濟受到重創，進而影響當年曾是海上商業王國的地位。

然而史實是如此嗎？

美國經濟學家Peter Garber專門研究此一投機炒作的經濟史，並寫下幾篇著名論文。而依據其著作"Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias" 一書，我整理幾個重點：

1. 實際上鬱金香熱潮時間相當短，價格明顯彈升發生在1636年11月～1637年1月份。

2. 參與人數總共約350人，全是職業商人；真正支付高價（超過300荷蘭盾）者約莫10人，多數人其實是透過遠期合約的方式進行炒作，而最後多以違約拒絕真實支付現金，直到荷蘭當地鬱金香相關商會與政府出面介入，才以履約價格的10%甚至5%方式解除合約。

3. 非常昂貴的品種，如Semper Augustus 的真實漲幅只有5倍（從原本的1千出頭荷蘭盾漲至5千多），並非都市傳說中幾百倍的漲幅。

漲幅較大的主要是那些本來就平價的品種，例如Gouda buds，起漲價格約２荷蘭盾，最高價50多荷蘭頓。即便存在瘋漲，但至多也是一、二十倍，這即便放在現代農產品供需失調時的價格軌跡來比較，也並不離奇。例如台灣颱風後的香菜價格漲幅。

這邊可以題外話說明為何Semper Augustus這品種售價昂貴。因為這特殊品種本不存在於大自然，而是農夫必須將快開花的鬱金香球莖人工嫁接罹患某種病毒的鬱金香，才能開出特殊花色。而這種嫁接病毒的球莖將會死亡，不再具備繁衍後代的能力。此外，嫁接後的成功率在當年也並不高，不保證存活也不保證開出特殊花色。

物以稀為貴下使得Semper Augustus這品種本來售價就高昂，是一般品種的百倍。

讀者可參見以下幾張當年不同品種的價格走勢圖：

4. 也因為這個事件的範圍與熱潮都比傳說中小得多，因此並未對實質荷蘭資本市場或經濟體造成多少負面影響。

荷蘭鬱金香泡沫事件有三點啟示：

a. 即便在當年差不多時期的著作、媒體都有對其瘋狂投機炒作的描述，但實證來看誇大成分居多。很可能受到作家喜歡站在道德高點批判投機行為的習慣影響，但做為投資人或經濟史研究者在考據曾經的泡沫事件，始終必須以事實為依歸。

b. 小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，事實是「毀約」始終是一種選項，有行無市的價格不存在經濟學意義。

c. 同樣地，小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，對整體經濟乃至於資本市場的影響同樣不會太大。這意味著我們雖然應該警醒擦鞋童現象，但也無需杯弓蛇影。

如同我在去年幾篇文章中談到的，我認為Covid-19疫情本身造成的經濟損害遠不如人為的隔離措施所造成。目前看到的全世界生產力衰退，人禍成分高過天災。但與2009年不同之處在於：

「Personal savings soared as high as 33.7% in April following the Cares Act and were still a healthy 13.7% in December before Congress passed another $900 billion in Covid aid. This means that, unlike during the 2009 recession, households aren’t weighed down by debt.
Personal bankruptcies, home foreclosures and loan delinquencies last fall were the lowest since at least 2003. The mortgage delinquency rate was 0.7% in the third quarter of 2020 compared to 7% in the first quarter of 2009. ...」

出自Wrong Stimulus, Wrong Time - WSJ （ Feb. 5, 2021）報導。

因此在我看來，此文撰寫的時間點，雖然多多少少某些類股上存在擦鞋童現象，投資人不必過度擔憂。投資人真正該做好未雨綢繆準備的，是美國瘋狂印鈔下必然到來的嚴重通貨膨脹。

問題二：通貨膨脹下股票標的如何選擇？

高資產或高負債的公司在嚴重通膨時期的股價表現優於高現金部位的公司。在經濟學大師Armen A. Alchian 1965年的論文 "Effects of Inflation Upon Stock Prices "中，特別指出傳統經濟學如凱因斯、費雪等著名學者之見認為銀行身為典型債務人，在通貨膨脹環境下應該有較好的股價表現。而Alchian則點出這些學者大老忽略銀行雖然集債務於一身（大眾存款之於銀行就是債務），然而銀行受限於法規與現實，其資產多是「現金資產（money-type assets）」，故在嚴重通貨膨脹影響下，銀行實際經濟損失大過通膨泡沫所得，股價表現當然好不到哪去。

Alchian此文對我的啟發甚大，揭櫫面對貨幣因素影響甚大時的投資方向。

但我們要知道Armen Alchian的論文寫作時期與如今的投資環境又有幾個重大侷限條件之不同，因此我們不能生吞活剝地硬套Alchian的觀點，而是必須真實理解背後隱含的正確經濟學邏輯，並依據當今侷限條件之不同而修改並應用。

引入費雪的利息理論與張五常的財富倉庫概念，現今世界何謂資產、何謂債權債務、何謂現金？我們必須要能超脫會計學、法學的思維侷限，而從真正在投資決策上有效益的經濟學角度切入。

一個我認為值得投資人注意的重點是：投資人對於高商譽（goodwill）的公司能否有正確地、在經濟學層面的深度理解與評價機制。

這點同樣也適用在面對新科技寵兒如電動車之流之正確價格評估。

以長期投資角度看，如果以夠低的成本入手高資產或高品牌價值公司，本身部位又很大，則隨後的股市大幅修正甚至崩盤基本可以無視

如果部位不大，則可以視隨後散戶瘋狂狀況逐漸增加現金部位。

回到現實面，我認為通膨現象確實在發生，有兩個現象值得注意：

a. 機構法人買入加密貨幣的金流增加

「...JPMorgan, said the size of the bitcoin market had grown to equal about a fifth of gold held for investment and trading purposes, with a market capitalisation for the cryptocurrency of $750bn at its peak earlier this year, meaning it “is far from a niche asset class”. 」

「...Analysts at Canadian insurance company Manulife said in late January that the expansion in central banks’ balance sheets and rising public debt would push investors further into alternative asset classes ...」

「...Xangle showing that investors have lost more than $16bn to fraud since 2012 ...」

b. 近日美國美國前25大銀行對私人之貸款佔總資產比例從去年54.1%下降之45.7%，且放在Fed reserve account總金額達$3.15兆美元。

（The 25 largest U.S. banks currently hold 45.7% of their assets in loans and leases, according to Fed data released Friday, down from 54.1% this time last year. .. reserve balances in their Federal Reserve depository accounts at sky-high levels, $3.15 trillion at present
）

通膨現象將會更嚴重，因為「...According to a recent House Budget Committee estimate, $1 trillion from last year’s bills hasn’t been spent—including $59 billion for schools, $239 billion for health care and $452 billion in small business loans. State and local governments added 67,000 jobs in January. They don’t need more federal cash. ...」
WSJ "wrong-stimulus-wrong-time " Feb. 5, 2021

如同我在「論比特幣」一文中闡述過：比特幣顯然不是被當作交易貨幣而是某種無根財富倉庫，因此其價格之暴漲暴跌均同時具備「合理與不合理」之雙面性。因為不存在適當的評價方式去推估其價格之合理性。

但在此文我想進一步指出，從另一層面來看，這種無根倉庫的價格變動本身卻可提供我們對於貨幣因素下真實通貨膨脹的現狀診斷。這好比我們切脈在左關中層把得一數滑脈，搭配右關心位或肝位的脈相，或胃經、肝經或經外奇穴的壓痛診斷，或舌診眼診等等訊息，我們可以推知患者是肝臟、胰臟有惡性腫瘤亦或慢性胃潰瘍。

比特幣的暴漲本身也是一個類似性質的市場訊號。

換言之，當我們把貨幣看做經濟體的血液/體液時，投資人懂不懂得把經濟的脈？是否可以從貨幣的脈相得知經濟血液/體液的品質、健康度、病理變異方向程度與進程...等等。當我們脈診上發現血液/體液堆積於某經絡時，我們看到某類型資產價格飛漲甚至軋空時，診斷者有沒有能力正確推測隨後的、不同時間點地病程發展與相對應的症狀發作？

中美貿易戰框架與因應Covid-19疫情的政府舉措則是結構性地在解剖學層面改變經濟體本身，所需要的制度經濟學知識又是否足夠投資人能趨吉避凶甚或從中獲利？

這些都是參與投資市場者必須時時捫心自問的問題。

我文末再強調一次：美國主要銀行減少對私人企業放款而增加手中政府債券這現象。

參考：

Financial Times "Bitcoin boom backstopped by central banks’ easy-money policies" 2021/2/4

Financial Times "US mortgage executives forecast a $3tn year in 2021 " 2021/01/08

WSJ "For One GameStop Trader, the Wild Ride Was Almost as Good as the Enormous Payoff " 2021/02/03

Armen A. Alchian, "Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)

Peter M. Garber, Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias (2000）

WSJ, "Fed Policy Is Smothering Private Lending" (2021/03/08)

文章連結：
https://ppt.cc/f7YCNx

我柴不會過敏咧

👉🏻根據流行病學，台灣大概有兩到三成民眾有過敏性鼻炎，常常流鼻水，打噴嚏、鼻子癢。
原因不外乎台灣氣候、空氣中懸浮粒子、塵蟎等等

🐻柴爸也是那個從小就過敏的可憐蟲！
還好學中醫後慢慢調整，現在幾乎不會了。
他以前鼻塞的很嚴重，食物都聞不到味道，太可憐了～
本柴認為，聞不到食物的香味，還能好好當隻柴嗎？？

🧐如何不要過敏？
大家都會很直觀地想到，避免接觸過敏原就好了！
但一些不可避免的因子如空氣污染，不停地刺激鼻黏膜，使得免疫系統過度反應
真的是很麻煩！

📔在急性發作期，可以看西醫服用藥物如抗組織胺、擬交感神經劑等來緩解症狀。

📔而在中醫的觀點中，
過敏性鼻炎是因為臟腑的功能失調，
導致衛外之氣不固，防禦功能衰弱。
除了減少接觸過敏原，自身的體質也要調整，告訴它「不要過度緊張」。

因此
中醫的治療則是針對體質的不同去調整，
補益臟腑，正因為是「補」，
有療效的速度會比較慢，但以遠期效果來說，
是比較好的喔！❤️

📒管理水氣的臟腑有肺、脾、腎，故分為三種類型：
一、肺氣虛：容易感冒、流鼻水，怕遇到冷空氣，反覆不易痊癒
👅可以吃：白木耳、百合、黃耆、山藥、銀杏、冬蟲夏草

二、脾肺氣虛：鼻塞脹、食慾不振，頭暈，體力差
👅可以吃：紅棗、山藥、豬肺、薏仁、山楂、蓮子、白果

三、腎氣虛：打噴嚏，早晚天氣冷的時候易發作，手腳冰冷，臉色蒼白，多發生在年紀小的兒童、多年過敏兒
👅可以吃：枸杞、黑木耳、蓮子、大棗、桑椹

🤒🤕😷如果不想吃中藥........
👉🏻冬病夏治：三伏貼
利用中藥材藥性經由皮膚吸收到穴位，循經絡氣血運行，達到臟腑。調整體質，減緩冬天過敏性鼻炎的發作
每7天貼一次，總共貼三次，一次貼3-4小時。
主要貼在：👉🏻大杼 👉🏻風門 👉🏻肺俞
就可以有效減緩過敏性鼻炎的症狀！

📔上次也教過大家，可以按摩鼻三穴來緩解不適
大家都還記得嗎？趕快來複習一下！
👉🏻印堂👉🏻迎香👉🏻上迎香
下次遇到總柴，會考試的喔！

🐕雖然過敏性鼻炎不是什麼太嚴重的病，
但有時候也會影響到生活品質，
間接中也透露出你的身體的狀況，
拖久了有可能引起更嚴重的後果。

所以深受過敏困擾的朋友，趕快找專業醫師處理吧！

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【恩主公醫院中醫部演講筆記】

假設我們搖身一變成為上古之人，在所有中醫典籍被撰寫之前，在陰陽、五行、經絡……這些名詞被定義之前，我們要怎麼開始建構中醫這個宇宙?

這是我今天演講的主題，太多的知識，太多的資訊，太多人告訴我們怎麼做才是對的，但哪一個對眼前的病人才是正確答案? 相較於古代中醫成長是受限於資訊不流通，如果沒有家傳師授，根本難以行醫。是故能得一部書是謝天謝地。

但資訊每一次傳遞都會有某種程度的失真，如同玩「比手畫腳」的遊戲，玩到最後猴子都比成兔子。況且古人說的有效，是真的有效?有好一點點叫有效? 古人敘述的肩膀痛跟我眼前的肩膀痛是一樣的嗎？

是故，古人的有效不是你的有效，古人的病號不是你的病號，你的孩子不是你的孩子。

所以我曾經越學越多，但越來越迷惘，越來越靠「猜」的，越來越靠「先生緣主人福」，越來越沒自信。我是說我自己。

後來我將自己歸零，從什麼都沒有的起點去觀察人體，慢慢建構出人體較確實的變化，也就是「因果」。

分享完上述我的故事，我再示範什麼叫因果，僅僅改變姿勢，便可以對卡住或疼痛的關節造成
改善。什麼叫「歪歪的比較正」，如何用針將歪斜的筋膜定下來。

為何 #痛處不在傷處，是因為人類演化的結果。為何 #內科吃藥很久都沒效? 是因為結構歪斜導致藥效難以發作。看似內臟疾病，其實可能是傷科問題，#結構無所不在。

今天講座後反饋也不錯，簡報的部分感謝子喬幫忙，很多內容我需要再構思完整一些，希望下一場更好。