早上起床看美網，Nadal 與Del Potro的四強對決，雖然之前看成功與運氣《The Success Equation》這本書的內容也提到許多運動的輸贏與運氣也有很大的關係，但是我深覺網球這個運動真的幾乎靠能力，運氣成分占比很少。不過這麼靠能力的運動每次還是可以打的那麼高潮迭起，有的時候不到最後也猜不出誰是贏家，也是網球比賽如此迷人的地方。剛好看到這篇文章呼應昨天轉發Success and Luck書評，以下引用自文章內容：
巴菲特為啥能成人生贏家
對於一個能力平庸、資源不足的一般投資者而言，學巴菲特你很難學成。我們首先要知道巴菲特的投資成功到底靠什麼。如果我們把巴神抓起來，用滿清十大酷刑去逼他說出成功的秘密：快說你為啥那麼成功啊？他可能會說價值投資，他可能會說安全邊際，他可能會說護城河，但有一點你不給他上個老虎凳他肯定不會說：老子有杠杆。
不只是運氣好
要把一個人的運氣與造化剔除出於他/她的實力本就難如登天，說不定冥冥之中運氣就是實力不可分割的一部分。
好在統計學能拯救世界
在標準化上多花了點口水，是因為我認為這個思想非常重要；而同樣的思想運用在金融中，就有了夏普比率（Sharpe Ratio）。Sharpe Ratio 就是將回報標準化的一個方法，分子是組合回報率減去無風險回報率，即所謂的超額收益（excess return，但在這裡可以稱作風險溢酬）；分母是組合超額收益的標準差。分子分母做一個除法，得到的就是平均每承受一份風險（標準差），能夠獲得多少額外收益。
信息比率（information ratio）與夏普比率相似，但用benchmark的收益替代了無風險收益。 夏普比率有個奇妙之處— 她不受杠杆影響；因為如果你上了杠杆，夏普比率的分子分母同時會放大或縮小，保持整體不變。所以你隔壁那個上十倍杠杆的王大膽，遇上夏普比率就要現出原形。
從1976年到2011年，巴菲特的波克夏，夏普比率是0.76。這個數字未必有多亮瞎，你算算自己這兩年的夏普比率說不定都能大於0.76；但是放眼1926年至2011年間所有存續超過三十年的股票和基金—但凡是能堅持三十年的，無論是個股還是基金，巴菲特的夏普比率冠絕其間。美國整體市場的夏普比率僅為0.39。所以我相信，巴菲特的成功大概率不會僅僅是因為運氣好。
巴菲特上杠杆已經不是新聞—雖然他的股東信上屢屢勸人不要上杠杆，有點成年人勸熊孩子不要玩火的意思。巴神的原意是（見於2010年股東信）：“當杠杆為你借力時，你人生得意，你老婆覺得你的臉帥得放光，你鄰居嫉妒得滿眼放光；但玩杠杆是會上癮的，你一旦嘗到甜頭就再也欲罷不能。正如我們小學三年級學到的—但有些人在2008年學到—哪怕是再長的一串正數，乘以一個零的話，一切就歸於烏有。歷史告訴我們杠杆乃是造零的大殺器，就算玩杠杆的人聰明絕頂。”
話雖如此，巴菲特自己還真沒少上杠杆。很少人知道波克夏的杠杆到底有多少，因為不太好算清。你可以算淨資產負債率，就說所謂的 debt-to-equity ratio，但伯廠杠杆何止是借債，還有大家耳熟能詳的保險浮存金（float）——簡單說就是保險費預收來，然後預留理賠款，剩下的錢用於投資——浮存金在balance sheet上表現為負債，歷史上平均占到伯克希爾總負債的36%。所以你也可以算 （debt + float）/ equity，《巴菲特的阿爾法》算出來波克夏歷史上是 0.4:1 ，也就是杠杆率為 1.4:1 。但債務+浮存金也不完全就是所有杠杆了，學術界曾經有一篇引用次數頗多的論文解析過巴菲特的績效《巴菲特的阿爾法》（Buffett’s Alpha）用 （資產市值-現金）/股權市值 的公式，算出波克夏歷史杠杆大約為1.6:1。也就是100塊自己的錢，加上60塊別人的錢。
我們知道美股市場平均回報約為10%，除掉無風險收益後的風險超額收益是6%，巴神的超額收益是19%，所以如果你認個慫長期投資指數，你和巴菲特的差距就是一年13%；但如果將 1.6:1 的杠杆應用於美股平均回報，可以將得到近10%的超額回報。也就是說如果你能像巴菲特一樣獲得 1.6:1 的廉價杠杆，然後去投資指數基金，你和巴神之間的差距就會縮小到9%。
