【 #產業洞見 】
🚙汽車零件組件產業 👉文章來源：凱基投顧研究團隊
重要訊息
我們於5月造訪美國密西根州，拜會通用汽車(GM；美)以及Autoliv(瑞典/美)、Lear(美)、耐世特(中)等一線供應商。中國市場商機以及ADAS/自駕與電動車業務發展，都是他們的成長主軸，當中又以Autoliv與Lear的成長前景最令我們印象深刻。
評論與分析
ADAS/自駕、電動車相關業務成長展望強勁。Autoliv和Lear在ADAS/自駕、電動車等相關領域發展積極。Autoliv汽車電子部門專注發展雷達、光達和單眼、立體、夜視攝影等主動安全感測系統，和ADAS/自駕軟體；近期董事會已批准該部門6月底以新身分”Veoneer”拆分獨立上市。公司預估，相較被動安全部門2017-20年營收以8%複合增長，Veoneer同期成長可望達到10%，其後2020-2022年間複合增長則上看15%，當中主動安全感測業務的營收貢獻度將自2017年汽車電子部門的35%提升至2020年Veoneer的50%以上，年複合增長31%。Veoneer掌握全球主動安全15%市占，管理層稱與主要對手Aptiv(美)、Bosch (德)、Continental(德)最大差異為公司自駕產品橫跨L1-L5等級並具成本優勢。相較Autoliv的業務拆分策略，Lear計畫持續在母公司E-Systems部門下拓展 ADAS/自駕、電動車業務，以此和座椅部門共創綜效。Lear E-Systems部門供應線束、端子、接線盒與控制摸組，管理層表示將受惠汽車電動化和聯網趨勢，自估營收比重將於2020年達到倍增。
中國市場貢獻增速將超越其他地區。我們拜訪的所有公司都指出，即便中國車市銷量放緩與中美貿易戰升溫，中國仍是未來最大的成長動能。GM、Autoliv與Lear在中國發展歷史悠久，透過與當地合資或全資子公司建立生產基地以長遠佈局，2017年營收比重分別達到 16.8%、17.7%和10.6%。針對最近中國將鬆綁外資合資入股比重及下調進口關稅等新動向，各家均不預期會對中國營運帶來太大改變，主要因為中國生產已具成本優勢，且合資夥伴了解市場趨勢並能帶來供應鏈關係等價值。Autoliv預期每輛汽車的安全氣囊安裝量增加將帶動其被動安全市占率從30-40%中段升至40%。Lear則認為，客戶座椅供應商分散化趨勢有利其在擴大滲透當地車廠過程中拿下對手Adient (愛爾蘭) 的中國市占率。Adient目前在中國座椅市場約有50%市占率，其次為Lear的20%。
投資重點
我們認為Autoliv與Lear成長題材頗具吸引力。此次美國一線OEM及供應鏈參訪行更加深我們對電動車及汽車產業自駕/ADAS投資主題的信念。台廠汽車類股中可密切關注有自動輔助駕駛相關零件，同時建議投資人留意汽車半導體概念股。
自家傳統主力事業不受汽車行業顛覆性發展威脅，有望持續攫取市占
Autoliv和Lear 期待來年各自的傳統主力業務(即被動安全/座椅)能受惠於市場趨勢並實現市占率擴張，看好業務成長凌駕全球汽車產量成長。兩家公司的主力產品在電動車和自駕車發展中幾乎不受被取代的威脅，甚至能藉著單車貢獻金額提高以拓展市值。Autoliv高層指出，安全氣囊於新興市場及主動式安全帶於全球的單車貢獻金額持續上升；Lear方面則觀察到CUV(跨界休旅)和SUV(運動休旅)的座位數及後座空間均多於轎車，以及車廠客戶採用高階多功能車用座椅產品之意願提高(如具表面感測調控功能的智慧暖涼座椅、整合揚聲器及麥克風的頭枕、整合心跳及呼吸偵測功能的駕駛座等)。Autoliv近幾年新客戶訂單得手率高達50%左右，耕耘也已進入收成，其中被動安全業務內生增長有望自2013-17年複合成長2%擴張至2018年10%，並預估2017-20年將複合增長8%。經過一系列併購強化垂直整合與市場地位後，Lear實現車用座椅營收2013-17年複合增長7.2%(以匯率固定基準)；2018-20年共19億美元的待交訂單中，CUV/SUV車款即占了90%。
總經面多空錯綜；匯率提供順風，原物料成本為可控風險
Autoliv和Lear公告1Q18營收分別成長 7.8%和15%，其中美元兌主要外幣走軟貢獻3.7%和8%。財報公布後，Lear隨之上調2018營收展望1.8-1.9%，部份反映美元走勢利多。美國汽車企業經營層普遍將目前原物料成本上揚趨勢視為可控風險，主因成本增加有一部分是美國調高大宗商品進口關稅的結果。GM管理層現估2018年生產成本將增加8億美元，自年初財測5億美元上調，但維持GM北美區全年稅前利潤率展望10%，考量因素包括產品組合改善及成本撙節政策。Autoliv自估2018年原物料成本將增加1,200萬美元，對毛利率影響0.1個百分點，仍屬可控範圍。由於管理層自估2018展望樂觀，彭博目前對Autoliv 2018年之美國GAAP標準每股盈餘市場共識為7.43美元，Lear則為19.33美元，分別隱含36.7%、2.9%年增率。
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車用端子概念股 在 [新聞] 電動車引燃新動能車用電子概念股拉風- 看板Stock 的美食出口停車場
1.原文連結：
https://news.cnyes.com/news/id/4561631
2.原文內容：
電動車引燃新動能 車用電子概念股拉風
電動車發展熱絡，近期更爆出車用晶片供不應求，國際車廠陸續停工，相關台廠供應鏈營
運因此水漲船高，車用電子今 (19) 日持續成為市場焦點，包括 IGBT 導線架順德、車用
影音系統凌陽等均獲得買盤青睞，股價亮燈漲停，健和興、凌陽、敬鵬、聯嘉及貿聯 -
KY 等多檔概念股，交投也相當熱絡。
去年下半年車市需求復甦，加上電動車議題發燒，帶動台廠營運暢旺，2020 年國內車用
電子產值估達 2700 億元，成長率 13%，經濟部預期 5 年內可以翻倍上看 6000 億元，
包括控制器、車聯網、感測器、轉向系統等，台廠都具有專利優勢。
順德 (2351-TW) 傳出奪下特斯拉新一代車用電池管理系統導線架大單，預計今年第 2 季
出貨，此外，中國及歐洲等其他品牌車廠，也陸續與順德合作開發車用導線架新品，未來
可望逐步放量帶動營運成長。順德今日吸引買盤進駐，盤中強勢攻上漲停，逐步邁向百元
大關，累計近一個月來股價已大漲逾 25%。
連接器端子廠健和興 (3003-TW) 公布第四季自結，單季營益率重返 2 成寫下 3 年來單
季最佳，稅後純益 0.88 億元，年增 10.9%；每股純益 0.52 元，累計去年純益 3.68 億
元，年減 14%，每股純益 2.33 元。展望今年，健和興將對電動車輛與充 / 換電系統產
業，投入整體性的新產品研發，以及策略性的新客戶開發資源。
貿聯 - KY (3665-TW) 電動車佈局大躍進，電池電源管理線束已是特斯拉主力供應廠商，
再奪兩家美系新創電動車品牌訂單，供應豪華電動車及電動皮卡連接線束，明年上半年起
將陸續貢獻營收。貿聯去年 12 月營收 19.98 億元，年增 7.6%，寫同期新高，第四季營
收 62.98 億元，季增 4.1%、年增 7.6%，連二季站穩 60 億元，續寫單季新高。
無論是傳統汽車或電動車、自駕車，電子化均為長期明朗的趨勢，台廠供應鏈今年營運看
俏，健和興近期漲勢凌厲，今日一度再噴出漲停，站上 60 元關卡，創 3 年新高；敬鵬
、聯嘉、帝寶、貿聯 - KY 等也都有 1-3% 的漲幅。
3.心得/評論：
順德今日漲停，屬於起漲階段。
健和興昨日跳空漲停，今日漲3.67%，但爆量留一根長的上引線，顯示有獲利賣壓。
貿聯1/4長紅後，經過幾天整理後，這周逐步緩漲，今日小漲0.89%。
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