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【龔成問答信箱】（Q18521-Q18540）

Q18521：

老師，吾睇圖表分析！會否更容易輸
咁樣應該掂做才能避過股票輸？

滙控成收息股⋯⋯好可惜
作為那公司的職員⋯⋯公司生意的確比以前差左好多⋯⋯但我工作仍然忙碌嘅，冇停手

另外香港依家有好多虛擬銀行⋯⋯信得過嗎？那間比較好？聽聞定期有九釐

請問依家進入牛巿第幾期 ？
第二期尾？還是第三期

龔成老師：

睇圖本身就是錯！

所以，唔睇圖點樣賺錢，是另一個問題，但不會因為這個問題，而去做一件錯的事（睇圖）。

你要著重企業的價值分析，業務發展，匯豐（0005）的問題，就是業務，2008年開始，銀行業賺錢能力大減，我自己以前都做銀行，都從來唔買銀行股。

我地在投資上，應該建立一個組合，不能只集中某股，要平衡，同時選有質素的企業。

虛擬銀行，應該是信得過，但仍要觀察。

現時市場，如果講舊經濟股，是熊市，新經濟股，是牛二。現世代分析牛熊，已遠遠比過往的準確度減左。

建議你著重「企業」，不是大市。

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Q18522：

剛剛上完的課，想請教一下你認為投資心理質素最重要是什麼？

另外，如果太保守的我，會否有現金過多的問題，反而拉低回報率？

龔成老師：

就是對股市、股價的平常心，著重價值，不要理中短期股價。

我持有比亞迪（1211）12年，由$10升到$80，再跌翻$10，近年先慢慢上翻。見住自己有大賺變大蝕，我的著重點，即是「企業長遠價值」，不是股價。

你要睇股價睇得好平常，我成日收好多問題，網友會因為$100買入跌到$90就「好驚」，這就是心理因素。

你要好平常心面對股價上落。

另外，如果太保守，會拉低回報率，但我地投資，會「先想風險，後想回報」，所以你要在可接受風險情況下，去爭取回報。

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Q18523：

1408 濠江機電，值得投資嗎？

龔成老師：

這股貴貴地，以佢的業務來講，唔值現時這個價，加上新上市，唔太建議。

同埋上市後的上升，無乜實質因素支持，有點虛，因此現價唔建議買。

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Q18524：

另外想問問老師對3718 北控城市資源的看法初步分析。

1.雖然上市唔耐，但毛利率都高，以及母公司有優勢，有點像物管行業輕資產類別，市場對其板塊又不算熱炒，是否具投資價值？

2. 由於港股沒有類似，我參考美股WM的市盈率，發現市場其實對呢類係低估。現價是否合理？

龔成老師：

北控城市資源（3718）有質素的。

佢主要在中國從事環境衛生服務；危險廢物處理業務；以及廢棄電器及電子產品處理業務。

環境衛生服務方面，佢的服務涵蓋綜合道路清潔、垃圾分類、垃圾收運、垃圾轉運站管理、公廁管理、糞便收運、綠道養護、河道保潔服務。

同時自2019年起開始，佢有係北京的若干商住區域提供物業管理服務。

過往財務數據不差，有一定的增長力，有長線投資價值。

你預佢現價在合理區中上部，因此都有投資價值。

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Q18525：

老師，想了解一下錢搵錢係啲乜

龔成老師：

就是當你累積左一筆本金後，同做投資各種項目，之後這筆錢，就會不斷為你產生現金流，以及增值。例如你買入一層樓，物業多年來不斷升值，同時租金收入不斷增加。

又或你將資金投資潛力股，這潛力股升左幾倍，你完全唔需要理，這筆錢自幫你賺錢，而賺到的錢往往比你打工賺得多。

這就是利用錢，去賺更多錢，而這個錢搵錢的模式，並不受時間，體力限制，與你人搵錢是不同的。

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Q18526：

你好 想請問美股lvs 點睇？

龔成老師：

有質素，你可長線投資。

佢係全球最大的綜合度假村運營商,包括賭場、酒店、娛樂、餐飲、零售和會議中心運營。

佢擁有澳門威尼斯人、澳門金沙、倫敦金沙路泰、澳門四季酒店、澳門巴黎人、新加坡濱海灣金沙度假村、美國威尼斯人和拉斯維加斯宮等。

預計金沙將於2023年年中係新加坡開設第四座塔樓，佢現時約90%的EBITDA來自亞洲，佢d賭場業務產生約70%的銷售額。我相信亞洲的經濟回勇力度不差，對佢正面的。

不過，我始終無深入分析企業價值，因此未知佢這刻平貴度。

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Q18527：

Hello 本人月入約 100k, 供樓$12k。現月供以下股票共 18k，請問是否分散太多和投入太少？除月供港股外，同時每月買入美股 ETF 約 USD1000。

1. 16: $5000
2. 285: $3500
3. 388: $2000
4. 1211: $3500
5. 2318: $2000
6. 2800: $2000

Thank you!!!
請老師多給建議～

龔成老師：

又唔算散。

上述都是有質素的股票，基本上都值得長期持有，長期月供，無問題。

如果你資金可以，可考慮增加盈富（2800）的月供金額，以及如果你想令組合增長力提高，可以考慮加入華夏恒生科技ETF去月供。

至於買入美股ETF，可以，你保持進行就得。

另外，現時大市處合理區，可以一邊投資一邊留現金，而餘下現金的運用，就是等大跌市時出手。

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Q18528：

老師，比特幣值得投資嗎？

龔成老師：

比特幣，這是虛疑貨幣，我不太認識，所以沒有投資，亦無法比太多意見。因為我只會投資自己熟識的項目。

虛疑貨幣並沒有「實質價值」，但就有「交易價值」，當市場上接受的人愈多，佢的價值愈高，但如果無人接受，佢就會一文不值。

另外，當中亦存在著一定的投機價值，這部分愈多，價格就會愈波動，這就要更小心，因為當投機價值變成主導，這部分的價值變化可以十分大，可以在一夜消失。

簡單來說，由於比特幣無實質價值，長遠的價格，就會趨向佢的「交易價值」，你要分析，長遠係咪好多人用。

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Q18529：

9999網易算係優質股嗎？幾錢左右值得買入？唔該曬

關於買觀塘唐樓作為投資，收租金和等政府收購，呢方面你覺得值得投資嗎？

龔成老師：

網易（9999）有質素的。

先講講佢基本業務，佢創立於1997年，為用戶提供優質的內容和服務。以中文門戶網站起家，並推出了至今仍在發展的媒體及電子郵件服務。

2001年，戰略擴展到在線遊戲業務領域，根據App Annie的數據，按2019年iOS 及Google Play綜合用戶支出計算，集團現已成為全球第二大移動遊戲公司。

2006年， 推出有道業務，後已成為在紐交所上市的智能學習平台；2013年，推出音樂 流媒體平台網易雲音樂；2016年，開設電商平台嚴選，迅速成長為一家主流的自有品牌商品平台。

佢而家提供超過140款手遊和端遊，涵蓋遊戲類型廣泛。集團並內部孵化並發展出一系列創新且成功的業務，包括智能學習及其他業務，如音樂流媒體平台、自有品牌電商、互聯網媒體、電子郵件服務等。

整體上，佢業務有一定的優勢，以及仍有增長力。

不過，現時唔算平，同時市況波動，因此唔建議太進取，而小注投資是可以的。

至於觀塘唐樓，你要仔細睇佢的情況，包括呎價，維修費，樓齡，租金回報。唔好單憑「等收購」就買入，因為這個機會率無人知幾多，只能成為加分的理由，不能成為核心的理由。

觀塘本身是有發展的，但就要仔細分析物業質素與平貴。

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Q18530：

老師，喺一二戰既時候,價值投資者係點樣做？

龔成老師：

我相信有危有機，日本股神是川銀藏，就是把握了種種投資機會，你可以睇下佢的書，每次當市場睇淡時，佢買了好多本身有價值的企業，加上經濟慢慢好轉，企業就升好多。

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Q18531：

龔sir 想問下2809 宜家入會唔會太貴🙏🏻

龔成老師︰

GX中國潔能（2809），其目標為追蹤SOLACTIVE中國清潔能源指數NTR之表現。我未好深入了解，初步睇，都有D潛力，但風險會有少少高。

當中佔最多為"半導體產品與設備"股份，約組合4成，其次是逾2成的"獨立電力及可再生電力"。

此股由於包含了20隻不同類型股票，故估值並不易。頭10大股份中，除了信義光能（0968）外，其餘都在內地上市。

我自己對內地股票無特別研究，你可以睇翻這些股票本質和前景，去決定有無長線投資價值，我初步的結果就是有潛力，但價格相信較波動。

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Q18532：

老師你好，有幾個投資上嘅問題想請教你。

1. 我最近嘗試計算恒指平均複式回報率，但好似計錯。我睇老師嘅書指出過去10年恒指平均回報率大約10%，但我比較2019年平均同2009年平均做過計算，只係計到4.3% ，以下係我計數方法，唔知係咪我計算上岀錯。

2009恒指平均: 18106
2019恒指平均: 27581
(27581/18106)^(1/10)-1 =4.3%

2. 坊間聽唔小人討論溝貨，但我對呢樣野有d保留，以吓係我嘅一d睇發，希望老師比d意見。

我認為如果溝貨只係為左令帳面個買入價低d，好似無蝕錢咁，係完全無端義，甚至有d自欺欺人。

因為投資應該睇整個組合，而唔係個別股票，如果唔係優質股，而再加注入去等自己感覺好d，而家呢一刻好似蝕小d咁，咁不如買優質股好過啦，咁先可以真正抵消因買入非優質股造成的損失。

相反，若果購入的是優質股，可視為掃貨機會，但心態上，不應為了短期的帳面數目而”溝貨”

3. 另外想問關於1177前景，單從企業嚟睇，公司賺錢能力唔錯，每年都投於唔小資源到研發上，而且研發是有成效的，而且現金流一直保持正數，負債都沒有比例過高的情況。

另外企業旗下由製藥，研發，分銷，零售都有所涉獵，議價能力應該不俗。

至於行業前方面，首先中國開始面對人口老化問題，而且中國2000年後開始經濟起飛，人們比以前更加注重健康，這兩點都有利行業發展。

但同時，政府推岀帶量採購，國家醫保藥物目錄等，這些政策都令整個醫療行業的盈利能力有所下滑，雖然中生製藥在應對方面做得不錯，把握機會收購北京泰德，加強研發能力，盈利都有持續增長，但我留意到其實近兩年的毛利率和淨利率都已經有所下降(已除去收購的額外收益)。

我認為政府的政策影響是長遠的，想請問老師這些政策會否令中生質素下降，對其估值應否有所下降。

龔成老師：18533

1）你要加上股息，每年約有3%、4%回報。另外，由於計算的「點」不同，即是取數據的時間不同，因此有差別，所以，你預回報大約是8%-10%。

2）你理解正確。其實《80後百萬富翁》都有講過溝貨是錯誤的。

3）這些致府令賺錢能力略減，但這只是中短期情況，因為這同時會出現行業的整合，無質素的公司較難生存，餘下是有實力的企業，這長遠對中生（1177）有利。

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Q18533：

龔SIR，我想請教您有關市盈率(PE)的應用，根據您的經驗，如果我要用PE為阿里巴巴進行估值，與騰訊比較下(雖然我知道他們業務不太相同

但我認為他們在中國內地的不同領域屬科技股龍頭，市值又相差不太遠，所以嘗試從科技股份角度用市盈率進行比較)，兩者中何者較能承受較高PE?

以我個人分析，我認為騰訊在ROE、經營利潤率方面較阿里優勝(5年平均數據)，研發開支方面2者都佔了總收入>7% (5年數據)

最近2年阿里在盈利增速較快；
負債方面兩者應該無大問題/差距不太大 (如流動比率/利息覆蓋率/淨負債比率)；

現金流方面兩者都強勁(如自由現金流/經營現金流)，
但論及未來增長，阿里比騰訊稍勝一籌(如近年騰訊ROE有下跌趨勢/阿里近年收入增長速度較快/阿里在雲服務收入增長較快)

我個人結論為騰訊賺錢能力較強，阿里未來增長較快，所以不知何者應給予較高PE。(如上述簡單的分析有錯，還望指正)

龔成老師：

當運用市盈率進行分析時，利用行業比較時其中一個方法，盡量找一些業務較為接近的企業去比較。

另外，如果是一些業務增長力較高的企業，就要多用「預測」方面的數據，這才能有效推算，所以，當你見到佢市盈率較高時，不要立刻否則，而是多用預測數據去進一步分析。

要留意，由於騰訊（0700）與阿里（9988）部分業務仍在增長中，當我地進行分析時，有時會較為著重「業務」層面的分析，將來的發展情況，多過這刻的財務數據。

而在業務上，其實阿里發展中的業務，較騰訊更有增長力。

其實你上述的分析方向都正確。

如果當一間企業的增長力較快時，可以給予的市盈率都可以高d。

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Q18534：

龔成你好，我今年24歲，今日見到你post有關銷售工作的資訊，其實我睇過富爸爸書，都係推薦人做銷售，學銷售。

而我一向都好怕銷售，我很想突破，克服自己的恐懼，因為我的夢想是親自經營直至擁有一間自行運作並增長的公司，而經營公司必定需要學會銷售。

但我真的很害怕，害怕的程度高於想達成夢想的程度，我很想改變這個局面，想勇敢快樂地實踐夢想。

問題在於我身邊沒有朋友親人是銷售行業，但我又想開始和克服，我因中學成績不佳而且中五退學，又沒有什麼學歷。

我想真誠地問，我應該怎樣開始？意思係怎樣實質地實踐和怎樣調整自己的心靈。如果沒有學歷，又可嘗試由什麼銷售開始？非常感謝

龔成老師：

好簡單，你只要去「做」就得。

你愈怕那一件事，就愈去做，愈要去錯，做到你已經無怕的感覺為止。我多年前開始教股票班，我最初都怕當眾講野的，但試得多，到而家已無感覺，我公眾講野同我與朋友講野，基本上已無分別。

我強烈建議你去大公司試，佢地有很好的培訓系統，特別是一些銷售公司、理財公司等。

你要學習「錯誤」，你只是怕錯，但錯其實是無問題的。無人一開始識，你要不斷試。

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Q18535：

龔成，想問你隻510前景，之前高位持有左180萬股（平均價約0.3）但突然最近供股同改埋股票代號，應該點好？

已經蝕左5/6，其實佢最高位係徘徊係個幾但後來一直跌到毫幾...呢隻金融股仲會唔會有翻身一日？

求指點
希望龔Sir可以比少少專業意見我，thx!!

龔成老師：

這企業年年虧損，你持有一隻不斷蝕錢的生意，只會不斷貶值，賣出是最好的做法。

以過往的業務及經營情況，暫時見唔好有翻身，如果你心理上無法賣出全部，都建議你賣一半先。

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Q18536：

阿sir, 您好。我依家睇緊”財務自由行”，當中有一條數唔太明白，請指教:

“每月收租$20000，借貸$270萬，利率3%，若選擇供款年期為14年，每月的供款就會為$19700，即大約相等於租金。”

請問”$19700”係點樣計出嚟㗎？
唔該晒阿sir？

龔成老師：

這是在一些銀行提供的「按揭計算程式」裡面計出來的。

輸入相關數據就出得出答案。

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Q18537：

老師，我想問股價是否跟據供需而決定？點解有d 公司不斷有盈利增長，但唔派息例如巴菲特間公司，都會有人想買，同股價會升？

如果哩間公司嘅股票冇人買，即使盈利好強，股價都唔會升？投資初哥，問題愚蠢，唔好見怪

龔成老師：

短期股價基於市場情緒及買賣供求，長遠則由「企業價值」決定，如果你見有D公司盈利好強但無人買，兩個原因，第一，你分析時睇少左某些因素，第二，市場忽略，有機會是潛力股。

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Q18538：

龔sir, 感謝你嘅暢細意見，好開心咁快收到你嘅回覆。
現在知道同明白定息產品唔適合自己，不過已經供緊，是否需要取消，轉而投放資金去投資優質股？

另外，我已經買咗你寫嘅書，唯獨”財務自由行”同”選股勝經”未買到。希望可以上堂前可以睇完你講嘅兩本書。

龔成老師：

你35歲，又不是不能持有這些項目的，只是這些項目，不應佔你組合比例太多。

因此，你應該重新分析，自己整體的財務情況，如果你本身能承受風險，而你又覺得這些產品買得太多，就減部分。

如果本身佔比不多，其實繼續都可以的。

至於《財務自由行》同《選股勝經》，部分書店可能斷左貨，你不如同書店講訂貨。

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Q18539：

龔成，你好，想問下9923移卡，31/8 $57入左後插，兩日時間又彈返上黎，前幾日又再插，昨日今日又升
你會點睇呢隻股票？波幅都大
有冇機會再爆升？

佢業務我知道，有做功課。

唔明入左港股通後交投好似同先前差唔多咁？
我仲有股本15000元，你會建議撈京東嗎？
謝謝

龔成老師：

首先，唔好太理會中短期股價上落，另外，要多集中分析「企業的長期價值、質素」，同時，無人能預測中短期的股價走勢。

移卡（9923）是有風險，有潛力的類別。

首先，佢的業務為一站式支付服務，包括基於應用程序的支付服務及傳統支付服務，並支持逾500款發卡機構的移動應用程序，以支付為基礎的科技平台。

其中包括微信支付、支付寶或雲閃付，涵蓋了中國大多數的電子錢包。

另外，佢業務亦有科技賦能商業服務，即是提供商戶ＳａａＳ產品（包括實時庫存管理、消費者關係管理、智能訂單管理及全方位僱員管理）、營銷服務（包括量身定製的精準營銷及客戶忠誠度計劃電子工具），以及金融科技服務（包括助貸服務、委託貸款及保險轉介服務）等增值服務。

睇翻佢的財務數據，增長快速，但業務變數大，行業有不確定性，估值上比較難，這一定會令股價上落大，這刻仍唔平，投資值博率只是一般。

你預佢有潛力，同時有風險，如果控制注碼，都可以小注投資。

京東（9618）業務有質素，發展仍是正面，不過現價就唔算平。

佢係一間電子商業銷售平台，佢定位為「以供應鏈為基礎的技術與服務企業」，現時是中國第二大電商，有一定的品牌。同時，根據《財富》按收入統計的全球500強排行榜，集團是中國最大的零售集團。

佢目前業務已涉及零售、數位科技、物流、技術服務、健康、保險、物流地產、雲計算、AI和海外等領域，其中核心業務為：零售、數位科技、物流、技術服務四大板塊。

京東已建立自己營運覆蓋全中國的物流基礎設施，以支持電商業務，打造了線上購物體驗，係2017年、2018年、2019年，活躍用戶數達到了2.9億、3.0億、3.6億。可見已建立了一個巨大的網絡。

佢經營線上零售，以及電商平台業務，線上零售業務方面，從供應商購買產品，然後直接銷售給客戶，並從24,000多家供應商採購商品。

佢的物流基礎設施佈局覆蓋了中國幾乎所有的區縣，包括遍佈89個城市、累計總建築面積約1,690萬平方米的700多個倉庫，包括京東物流技術開放平台所管理的倉庫面積。

過往的財務數據，收入每年都是20%左右增長，2019年收入為5700億人民幣，已經有實質的盈利，2019年盈利為120億，初步以此推算，股價並不算平。當然，這股有一定的增長力，之後的市盈率會減。

從質素上，這股不差的，但估值上就不算平，如果買，都可以，但要控制注碼。這股可以長線投資的。

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Q18540：

你好，最近上緊你既股票班，令我有以下人生發展計劃，希望老師幫手睇睇是否可行及需要注意的地方🙏🏻

我計過自己既資產項目，澳洲層樓既租金收入同按揭支出已達平衡，可以放長線慢慢等正現金流。

另一方面我打算係香港搵多兩年錢後移民澳洲，到時手頭上會有約230萬現金，希望透過投資達每年回報6-8%，以供最基本生活(生存)之用，可以做到嗎？

另外，我會係當地盡力學習新技能及融入社會，希望提升生活品質。

雖然我知呢個問題可能有少少偏離投資理財，但移民真係一件人生重要事件，好想等諗清諗楚先做，所以希望老師有時間時可指點迷津，唔該晒

龔成老師：

如果你之前在當地生活過，覺得當地的環境能適應，餘下就是工作問題。

如果你能2年後，本身已有物業，加上在$230萬做配置，我相信你會更加穩陣，因為有一定現金流作保障。

你可以考慮收息股，現時不少都有6%-8%，我相信你現時儲收息股，就算有部分這刻股息一般，之後會慢慢向上。

投資收息股，可以作為財富分配的一部分，但不建議將全部資金都投資，因為一定要留有一定的現金作防守，以備不時之需，以及若大市下跌，可以買平貨之用。

你可以建立一個收息股的組合，目標是5%、6%的股息率的收息股，例如港燈（2638）、深高速（0548）、香港電訊（6823）、工行（1398）、恆生（0011）、置富（0778）、陽光（0435）都可以。

如果你能承受到風險，有些更有超過8%、10%的高息股，但股價就略有風險，要自己衡量，佐丹奴國際（0709）、中石化（0386）、互太紡織（1382）等（記住，股價略波動，只能小注）。

但要留意，現時股價只是合理，未到平宜，因此買入時宜分注，同時不能用盡現金。

另外，你現時可以多d搜集當地的資料，例如你想做那一行，有無機會現時問多D這行業的情況，行內人的情況，認識多D居當地的香港人。資訊愈多，你就愈易做到正確的決定。

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若你有問題想向本人發問，可在龔成的fb專頁中（www.facebook.com/80shing）inbox龔成，但要注意如無特別聲明，有可能將問答放上網，當然，會將發問者的身份，以及有關個人資料的部分刪去。

另外，我所給予的各種意見，只是供大家參考，當中無任何銷售及推介，不涉及任何利益，其實大家應該要有獨立分析的能力，我只是給予一些方向及純參考模式。

由於提問人數眾多，見諒無法即日回覆，如果是普通的提問，預起碼要7天以上才能回覆，若然是較複雜的提問，起碼要10天才能回覆，希望各位能諒解。

特斯拉的秘密(一)

特斯拉的股票，一個星期內漲了四成，特斯拉輕鬆地取代豐田汽車，成為全世界市值最高的汽車公司。有些分析師說太誇張了，一年賣不到四十萬輛車的公司，市值比年賣九百萬輛車的公司還高，豈有此理。但也有分析師高喊一股五千美金，是現在股價的三倍以上。馬斯克本人相當得意，狂賣大紅小短褲(short shorts)，嘲笑看空他公司的投機客。

我本人相當看好特斯拉的未來，但一股一千四百美金，實在很難買下手。先不管股價，因為想要知道特斯拉和豐田的差別，於是我做了些分析，結果連我自己都嚇一跳。

首先，先講憑什麼四十萬輛的年銷售額，可以比九百萬銷售額，市值還高？當然可能。股價最簡單的看法，就是未來收益總合的折現，豐田現在一年九百萬輛，但以後電動車變成主流，可能就是特斯拉年賣九百萬輛，不是豐田。這不是不可能的事，我開了幾十年的豐田，但以後要再開豐田，還是換特斯拉？買特斯拉的機會比較大，而且這個機會隨著兩者價差越來越小，會越來越偏向特斯拉。

傳統汽車業，配備越來越多，車越賣越貴。我把Lexus E300h，這款和特斯拉Model 3可以相比的車，查出這幾年的售價走勢，五年內，同款式的定價就漲了二千美金。就算計入通膨，車子越來越貴，也是明顯的走向。

一個貨品，越賣越貴，不是需求增加，就是供給曲線內移，生產變貴。傳統汽車業的車，越賣越貴，有沒有可能是對汽車的需求爆增？如果是幾年前的中國車市，這種需求增加的變化，是很明顯的。但美國不是這樣，美國車市沒有需求增加的趨勢。2018年，全美汽車登記有案的總數是一億一千一百萬輛，約為三個人一台車，但再往幾年看就會發現，這數量，是逐年減少。往前十年，2008年的總註冊數是一億三千七百萬輛。減少幅度，不可不謂不大。

在冠狀病毒肆虐前，美國年輕人移居城市的趨勢明顯，加上有新科技如Uber、Zipcar，年輕人不開車的比例很高，所以美國人對汽車的需求是在減少。需求減少，車價要跌，而不是漲。因此要解釋車價為什麼上漲，只能從供給面看。生產成本降不下來，才是造成車價反漲的原因。

但特斯拉的車價，和傳統車廠走勢相反，別人漲，他們卻一直降價。Model S的頂級款基本價，短短兩年內，從近十四萬，降到不到十萬。很驚人。

為什麼有這樣的逆向走勢？是特斯拉特別嗎？還是有財務上的亂搞？憑什麼馬斯克可以逆勢而為？

一個可能是特斯拉靠著資本市場的募資，不顧生產成本，賠本賣車搶市佔。但我們仔細看財報，豐田汽車的淨利率，大致維持在8%上下，但特斯拉從幾年前的賠本賣車，到現在毛利率已經轉正值，就可以看出，也許一開始特斯拉的確靠資本市場補貼買家，但現在並沒有因為削價，而利率減少。很顯然，特斯拉在市場上的競爭行為，沒有惡劣化，豐田也沒有。

但有沒有可能是銷售方式的不同，造成兩者售價趨勢逆向而行？

特斯拉沒有用銷售代理，純網購，搭配少少的展示間，就可以做幾十萬輛的銷售，但豐田的三大品牌，光在美國，就有一千五百家代理。這種依靠中間人的銷售方式，對幅員廣大的美國來說，是車廠生存的必要方式，也是最省資源銷售到全國的方式。在沒有網路的年代，沒有這些銷售代理、銷售業務，大車廠不知道還要再投入多少錢，才有辦法觸及全國消費者。但仰賴中間人，就得讓中間人抽一手。也許豐田的車越賣越貴，是要補貼銷售代理，畢竟銷售業務要花錢請，人工越來越貴的美國，銷售代理也許會擠壓車廠利潤，而逼迫車廠漲價。

但我看了上市的銷售代理公司AutoNation，年報顯示，他們新車的毛利，在十年間由近7%降到4%左右。也就是說，銷售代理不但沒有辦法擠壓車廠利潤，反而是銷售代理，錢越賺越少。車市的競爭，強度相當驚人。換句話說，豐田車的價格上升，和銷售代理的模式，關係不大。

但就算結果是車廠擠壓銷售代理，豐田這類的傳統車業，在先天上，和特斯拉就有4%以上的利潤差距。傳統商業模式，極度仰賴中間人，銀行是這樣，連計程車都是這樣，但現在高科技的出現，一個個打破這些中間人的仲介模式。效率的提升，造福社會，但相對被破壞的行業，就有很多人會丟了工作。如果全美國買車都像買特斯拉一樣，幾百萬和汽車銷售相關的工作，轉眼就沒了。也因為這樣，就算豐田想要把這4%的利潤拿回手裡，他們也辦不到，代理的反彈會相當強烈，也許一夕之間，一千五百家代理，就罷工不賣豐田。光想到這點，豐田就不可能放棄銷售代理的管道。

更不用說，有些州，直接禁止汽車不透過銷售代理銷售。特斯拉還為了這些地方法令，到處打官司。

沒有銷售代理雖然給了特斯拉優勢，但看起來，不是特斯拉和豐田售價趨勢相反的主因。豐田頭大的理由，還在後面。待續。

【#威剛(3260) - 全球第四大記憶體模組廠】
　
◎ 威剛為全球第四大記憶體模組廠，客戶以大型筆電品牌廠為主：
根據集邦科技2019年9月報告顯示，威剛為世界第四大的記憶體模組廠，於公司擅尤的高ASP的SSD市場更是第二大的龍頭廠商（附件一），客戶以華碩、精英等傳統大型筆電廠商為主，隨著工控、電競、車電等需求開出，威剛也積極開發新解決方案。
　
◎ 2019年產業低潮下，NAND FLASH業務產值逆勢成長，帶動毛利表現 ：
威剛2019年整體營收雖因產業因素下降，但NAND FLASH與其他的產值卻逆勢增加22億，營收占比則增加17.53%（附件二），主要原因是2018年NAND FLASH廠商就開始消庫存（附件三），使得2019年NAND FLASH與DRAM相比庫存水位較低，加上6月東芝的跳電事件和7月日韓貿易戰延燒，推動了NAND FLASH現貨價反彈（附件四），使得NAND FLASH跌幅相比於DRAM較快收斂，加上威剛於工控、電競領域的利基型產品持續獲客戶肯定，量能開出一併改善毛利表現，全年毛利率11%（附件五），高於前年的6.1%，稅後淨利也翻正。
　
◎ 2020年第一季表現亮眼，毛利率高達23.8%，受惠於伺服器需求：
第一季營收達71.85億元，YoY+12.1%，毛利率23.8%，創下歷史新高，單季EPS 2.06元，已高於去年全年EPS，主要原因是組裝廠商復工後，大舉向中上游零組件拉貨，使得2、3月市況優於預期，加上疫情影響下，遠端辦公、遠端教學的需求帶動伺服器、筆電、PC的需求。（附件六）
　
◎ CPU規格升級推升SSD搭載容量，帶動威剛銷量成長：
在2019上半年SSD價格急跌之下，SSD成本與傳統固態硬碟價差縮小，筆電廠紛紛導入SSD，使得威剛自2019年Q3起即受到品牌廠強力的拉貨；後續原廠持續擴大出產的QLC NAND相比於傳統SSD所使用的TLC的成本來的更低，模組廠方面也積極導入96層3D NAND架構來提高儲存單元堆疊的密度以降低單位GB的生產成本，在原料和架構改善下，SSD的生產成本將持續降低，故搭配SSD已為筆電業不可逆的趨勢，且因應筆電CPU升級，主流品牌廠搭載的SSD容量提升至512 GB，成長了一倍，威剛身為全球第二大SSD廠商，將持續受惠於這波SSD的成長潮。
　
◎ FLASH工控領域進入門檻高，威剛獨創技術 - A+SLC：
工控市場相較於目前主流的消費型市場而言，其需求是相對穩定的，年複合成長率維持6%左右，毛利率維持高檔，相對於記憶體其他子應用類別來說，也不太受產業循環的壓力，然而工控模組的進入門檻高，而其中FLASH因爲有分SLC/MLC/3D TLC不同存取可靠性的類別，相比來說DRAM模組在不同材料上並無明顯的存取可靠性差別，因此廠商進入工控FLASH須開發的衍生技術較多，進入門檻更高，但同時在工控領域中FLASH的運用比例也遠高於DRAM，促使各家模組廠開發的重心都放在高毛利的工控FLASH模組身上。
　
威剛雖然不是工控模組的先行者，但在近三年內也將工控必備的核心技術開發完畢，於穩定性、強固性、安全性的技術開發已追上宇瞻、宜鼎等工控大廠，而讓威剛於工控領域佔有一席之地的核心技術乃其獨創的「A+SLC」技術。（附件七）
　
◎ A+SLC - 較低價格但具高可靠度的工控Flash選擇：
隨著製程朝提升SSD容量方向發展，攸關可靠度的「寫入/抹除次數」(P/E cycles)也隨著製程的演進而減少，對於需要小容量但高可靠度的工業型應用而言，便只能選擇相對TLC/MLC昂貴許多的SLC產品；威剛的「A+ SLC」技術透過韌體管理，結合快閃記憶體篩選技術，實現一種特性相似於SLC的MLC衍生品，具有最高30000 P/E cycles的可靠度，為MLC的10倍次數，具備優越安全性同時具有價格與MLC相當的特性，目前威剛於3D TLC領域也導入此項技術，這項獨門技術除了提升中階規模工控客戶的購買意願外，最大幫助在於：由於記憶體的產業景氣受到原廠晶圓價格變動影響，對於進入景氣循環低潮的模組廠來說，公司可以避免因過產高成本但低售價的SLC模組而拖累盈利表現，並幫助威剛優化「成本管控」。
　
唯須觀察的是，工控龍頭的宇瞻也同時在開發相似的技術，其在2D領域推出的SLC-lite技術可以提升至最高20000 P/E cycles，仍遜威剛A+SLC技術10000 P/E cycles，然而在去年8月發表的SLC-liteX技術，與A+SLC同樣是優化TLC的衍生技術，號稱能同時減少86%的成本（與SLC相比）並一樣維持30000 P/E cycles的高可靠度表現，十足為威剛於工控利基的一大威脅。
　
◎ XPG為業界最具全面性的電競硬體品牌，具有超頻技術優勢：
威剛於2008年成立電競品牌XPG，一開始以電競記憶體、固態硬碟切入，後跨足周邊商品如電競耳機、遊戲機外殼、改裝套件後，才於今年初跨入電競筆電、顯示器的核心硬體，XPG優勢在於能提供玩家全套硬體的原廠改組，實為業界最全面性的電競硬體品牌，與學界合作的部分，XPG於2018年成立「極限超頻實驗室」並投入極限頻率特性研究，目前超頻紀錄維持第六（附件八），跑分上僅略輸於美光、華碩、芝奇、微星等電競硬體的大廠；相比於國內模組廠，威剛於超頻記憶體的技術具絕對優勢，有利於吃下高ASP的電競超頻記憶體模組訂單。
　
◎ 自有品牌 XPG 推出第一款電競筆電，定位中高階消費族群：
威剛旗下電競品牌XPG與英特爾合作推出搭載英特爾第九代Core處理器的15.6吋XPG XENIA電競筆電，分為RTX/GTX型號，RTX價格最高為2199美元，而GTX型號的價格為1699美元，配備皆屬市面旗艦款，定位中高階消費族群，以應對PC市場衰退的態勢。
　
◎ 車電產品打入美日大型車廠供應鏈，下一步往新興市場開發：
2018年底威剛延攬台灣車電控制元件（ECU）領導廠商永盛車電核心團隊，成立「威剛車電事業中心」，跳脫本業以研發終端車電產品為目的，並針對新興市場做客製化需求，目前車用儲存裝置及人車介面裝置成功打入美、日、韓等大型車廠的合格供應商行列；威剛下一步瞄準動力系統、駕駛輔助系統（ADAS）的商機，2020年隨著新車ADAS搭載率超過6成，車電事業部最快於下半年對營收產生貢獻。
　
◎ 運彩業衰退為業外風險：
威剛持股台灣運彩47%，受到新冠疫情影響，3月中因NBA球星連續確診，宣布無限期延賽、義甲足球賽取消，東京奧運延期，運動彩券3月起面臨沒有賽事可投注的窘境，而依運彩過去銷售紀錄，美國職籃投注金占銷售總額五成，運彩經銷商公會預估2020年運彩銷售額減至5成，連帶影響威剛業外損益。
　
◎ 小結：
展望2020年，上半年受惠於遠端（Telecommute）需求帶動伺服器、筆電品牌廠拉貨力道強勁，加上DRAM、SSD第一季報價轉好，助於威剛擺脫前季的低毛利表現；下半年隨市場預估疫情進入穩定期，電競、工控、車電等利基型產品放量將續帶動威剛成長。
　
◎ 補充：
使用豹投資PRO，可以清楚地看到圖表化的財務報表，其中個股頁面中有提供三種分析功能，財務、籌碼及技術分析，而從財務分析的營運概況能發現，威剛如前面內容所述，2019年的營收因為產業因素而陷入衰退，不過今年在疫情過後，受惠組裝廠復工的大幅拉貨、加上遠距的需求，2、3月營收優於預期、開始成長，全年營運表現仍值得期待。（附件九）
　
（附註資料補充在下圖）
　
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