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最純粹的ETF，是以低成本的方式追蹤市場指數。

對於被長期持有的ETF並不是造成市場泡沫化的原因，市場會泡沫化，是因為短線投資人的緣故。

大家常常會因為股市上漲而對未來充滿樂觀，當股市下跌時對未來悲觀不已。

在上漲時喊著堅信長期投資，面臨下跌時馬上詢問「該繼續持有嗎？」、「還是該先出場躲開下跌？」

大家常常被情緒所左右，一不小心做出錯誤的判斷。

值得大家思考的是，究竟是ETF推升股市，還是投資人對於未來的太樂觀而推升股市？

在1993年1月22日美國第一支ETF成立以前，就沒有市場泡沫過嗎？

1637年鬱金香泡沫時，ETF並不存在。

鬱金香狂熱（荷蘭文：Tulpenmanie）1637年發生在荷蘭，是世界上最早的泡沫經濟事件。

1990年日本泡沫化時，ETF還並不存在。

1989年的12月29日，日經225指數衝上38,915點，眼看距離40,000點越來越近，市場人士都認為垂手可得，民眾便歡樂的迎接1990年的到來，不過令人意外的是，日本1990年代股市卻劇烈下滑。

以指數型基金為原型的ETF，其持股是被長期持有，甚少因為市場動盪而被賣出。

當市場動盪而出清持股的，常常就是投資原則並不明確的投資人。

正在泡沫化的，是那些不想長期持有的投資人。

https://pgfinnote.com/tracker-fund-of-hong-kong/

▋亞洲金融風暴下誕生的ETF

盈富基金是一支成立於1999 年的ETF（交易所買賣基金），當時的背景是1997年到1998年間的亞洲金融風暴，從這一支ETF也能略窺ETF降低市場衝擊的效果，未必就是加深市場波動。

1998年8月5日美國股市大跌、日元匯率重挫，對沖基金開始對港元發動第四次攻擊，量子基金和老虎基金發動攻勢開始炒賣港元，先向銀行借來大量港元向香港政府拋售，換來美元借出以賺取利息，同時大量放空港股期貨。

▋滿手股票的香港政府

作為應對，1998年8月香港政府大量動用外儲的美元承接港元，再將港元購入香港藍籌股作為長線投資，事後檢視，香港政府總共付出1181億港元外匯基金買入33只恆生指數股，佔總市值的7%。

時任施羅德集團寶源投資管理（香港）投資總監、現交銀施羅德基金公司總經理雷賢達說：

1998年，亞洲面臨金融風暴襲擊，香港金融市場遭遇國際對沖基金的投機狙擊，國際資金大量拋售股票使香港股市遭受巨大衝擊。

在1998年這個背景之下，香港政府採取主動干預市場的措施，用外匯資金買進大量恆生指數成分股，維持了市場的穩定。

一年後，香港政府打算將持有的一籃子股票以一個有秩序的方式出售，於是，1999年11月盈富基金應運而生。

在當時極度低迷得市場環境下，香港政府最多一天買入了約800多億港元的股票，這比目前內地市場一天的成交量總和還多。

而當時低迷時期的市場成交量，只有約現在的1/3。

在恆生指數33個成份股中，只要有人拋售，香港政府全部用一個價格接下來，大量買入的情況持續了好幾天，一共買了千億港元。

同年10月，香港特區政府成立了外匯基金投資有限公司以就該投資組合以一個有秩序的方式出售提供意見。想像一下當這時候你是香港政府，手中有滿手的藍籌股，持續拋售會產生什麼影響？

大量拋售會導致價格下跌，為了降低對市場的影響，透過在ETF（交易所買賣的盈富基金）能夠避免直接大量交易成分股，減低對市場的緩衝，ETF在此時成了一個減少對股票市場造成影響的策略。

背後機制就是現在所說的ETF實物申購機制，實物申購是將一籃子股票交換等值的ETF，用滿手股票創造出新的ETF單位（盈富基金），雖然說盈富基金是香港政府匯率保衛戰後為了消化買入的大量官股而創造，但透過ETF間接也起了穩定證券市場的功用。

▋實物申購：投資者將一籃子股票交換等值的ETF，但這一籃子股票必須依ETF標的指數成份股及權重組成。

▋實物買回：將持有的ETF換回等值的一籃子股票，是申購反過來的流程。

1999年11月，港府把購買的港股以盈富基金上市，將股票分批售回市場，當時盈富基金以 333 億港元（約 43 億美元）的規模發行，為當時亞洲（日本除外）最大型的首次公開發售（IPO，Initial Public Offering，承銷發行模式）。

透過盈富基金的首次公開發售及其後的持續發售機制，截至 2002 年10月15日大概有 1,404 億港元的恒生指數成份股通過盈富基金流回市場。

投資人一般害怕當接盤俠的擔憂在以前也是存在的，不過在半買半相送的狀況下，逐漸被市場接受，雷賢達說：

盈富基金發行之初，由於很多投資者擔心之前香港政府買入的股票現在賣出，會對市場產生衝擊，認購併不積極。

但隨著後來市場的走穩，以及政府還提供折扣優惠和贈送紅股，以增加投資盈富基金的吸引力，很多機構投資者和個人投資者都參與了認購。

只要對香港市場長期看好，就可以買入盈富基金，不需要有選股方面的擔心。

閱讀全文：
http://www.pgfinnote.com/tracker-fund-of-hong-kong/

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節目：摩根大通認股證牛熊證特約: 牛熊對決

日期：2021 年 06 月 22 日 (星期二)

直播時間：11：00

嘉賓主持：羅尚沛 (Eugene)、李錦妍 (Carol) 摩根大通亞洲上市衍生產品銷售部副總裁

https://youtu.be/iP6iGPVfpD8

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【SaxoBank X 南方東英 X Raga Finance ：下半年投資策略講座】

日期： 2021 年 6 月 16 日

主持：羅尚沛 (Eugene) 中國銀河國際證券業務發展董事

嘉賓：阮子曦 (Harry) 中國通海證券投資策略聯席總監、李溢琳（Barbara）南方東英資產管理銷售及產品策略部ETF策略師、盧立邦 (James)盛寶金融高級私人投資客戶經理

https://youtu.be/rTxnS8qAYac

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風險提示

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