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【長遠正面的信義玻璃】

信義玻璃控股有限公司
XINYI GLASS HOLDINGS LTD

股票代號：0868
市盈率：19倍
每股盈利：$1.6
市值：$1200億
業務類別：工業用品
集團主席：李賢義
主要股東：李賢義及關連人士（22.9%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：128／147／160／162／186
毛利（億）：46.6／54.4／58.8／58.8／77.7
盈利（億）：32.1／40.1／42.4／44.8／64.2
每股盈利：0.83／1.01／1.06／1.12／1.60
每股股息：0.40／0.48／0.52／0.55／0.79
毛利率：36.3／37.0／36.7／36.2／41.7
ROE：17.8／16.0／15.2／16.1／17.7

--企業簡介--

信義玻璃（信義）從事多種玻璃產品的製造及銷售，其中包括汽車玻璃、節能建築玻璃、優質浮法玻璃以及其他不同商業及工業用途的玻璃產品。

信義在中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等優越位置的工業園製造。此外，亦製造汽車橡膠及塑膠元件，產品出口至140 個國家地區。

信義系是本人其中一個喜歡的企業系，在2016年出版的《50優質潛力股》一書，已將信義玻璃列為其中一隻潛力股，到2018年出版的《50值博倍升股》，將信義光能（0968）列為其中一隻潛力股。信義系的數間企業，都有一定的質素，信義玻璃會較為穩健，信義光能潛力度較高（風險都較高），投資者可按自己的投資目標選擇，今次分析的企業，是信義玻璃。

--行業龍頭--

信義擁有技術及完善的銷售網絡，在行業中有一定的市場佔有率，部分業務在在全球玻璃行業處領導地位。

信義玻璃的主要市場在中國，為其貢獻大部分營業額，另外不少產品亦有向美國、加拿大、澳洲、新西蘭以及中東國家、歐洲、非洲、中美洲及南美洲約140 個國家及地區的客戶出售。

【圖1】--信義按地區劃分之銷售

信義近年把握中國優質浮法玻璃、節能低輻射建築玻璃，以及全球市場汽車玻璃的穩定需求，繼續保持在全球玻璃行業的領先地位。

2013 年尾，信義玻璃將太陽能玻璃及相關業務分拆於聯交所主板獨立上市，即「信義光能」（0968）。

分拆完成後，信義玻璃持有的信義光能已發行股份，由原本全資擁有到減至約兩成，故太陽能玻璃不再是信義玻璃的主要業務。

分拆後，信義光能的生意不會在信義玻璃中反映，而信義光能的盈利則會在信義玻璃損益表中、應佔聯營公司溢利中反映。

--業務分析--

【圖2】--信義各業務的收益與毛利

浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃為信義三大業務，提供相當的收入與毛利貢獻。浮法玻璃是一種優質及透明度高的平板玻璃，應用廣泛，如家用、車用、建築用，是信義業務的重要部分。

從過往的營業額中，信義保持快速增長，國內對節能低輻射鍍膜玻璃的需求增加，令信義在建築玻璃業務仍能有快速增長，而中國農村地區的城市化及雙層低輻射玻璃的持續需求令其生意近年加快增長。憑藉其技術及銷售網絡的優勢，相信仍能保持領導地位，將來仍有一定優勢。

毛利方面，亦見能保持理想增長，毛利率亦有增長的情況，反映企業不是強行開發一些不賺錢的業務去推高營業額，而是有實際生意的提升。

「生意增長及毛利率同時增長」，這是一個很利好的因素，反映企業賺錢能力提高，生意並不是由減價帶動，而是有實際的市場需求，同時產品受市場歡迎。

另外，盈利的增長亦理想，不過，信義受汽車、建築、消費等不同範疇的影響，盈利都會有潛在的略不穩。

--賺錢能力理想--

股本回報率（ROE）方面，近年有上升的情況，整本上處於理想水平，平均數約17%。若果有上過股票班的同學，都知去到12%已經是基本的優質股，去到17%反映賺錢能力理想。

另外，純利率數字，由於有聯營公司貢獻而產生少許扭曲，投資者要注意這點，但基本數字都是理想的，反映賺錢能力不差。

--前景分析--

前景方面，信義主要市場仍是中國，而隨著城鎮化發展、汽車業的增長、對較高效能玻璃的追求，行業中長期發展仍向好，雖然未必是高速增長，但相信能平穩增長。而當中擁有領導地位的信義玻璃，長遠發展仍看好。

另外，中國政府收緊有關新增浮法玻璃生產線建設之政策，並通過提高排放環保標準，淘汰已過時之生產線，這對於較多資源及本身已有一定相關資產的信義來說，長遠是有利的，因為這有助淘汰較小型的同業。

近年積極發展雙層絕緣及分層絕緣玻璃窗結構的新產品，可更有效保溫及分層，以符合中國建築玻璃行業更高的安全標準。

但投資者要留意，中國玻璃行業的發展，始終受行業、環境、貿易、人民幣貶值等因素影響，因此中短期可能會有波動，但長遠仍處正面，投資者要明白不是無風險。

--投資策略：長線潛力投資--

綜合而言，信義是優質企業，擁有不錯的技術及市場佔有率，而行業長遠的發展仍是不俗，市場有一定的持續需求，因此有一定質素，長遠仍有增長力，但就不是高增長股。

關鍵是信義擁有一定的技術，而這些技術仍會不斷進步，新產品的應用層面會更廣，加上市場發展，將帶動增長，這企業長遠仍有成長力。

這股現價約在合理區頂部，如果有貨的投資者，建議長線持有。若果無貨投資者想投資，現價只適合小注分注，月供都可考慮，但就不建議這刻大手進行。這企業前景正面，建議買入後，長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【長遠正面的信義玻璃】

信義玻璃控股有限公司
XINYI GLASS HOLDINGS LTD

股票代號：0868
市盈率：19倍
每股盈利：$1.6
市值：$1200億
業務類別：工業用品
集團主席：李賢義
主要股東：李賢義及關連人士（22.9%）

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：128／147／160／162／186
毛利（億）：46.6／54.4／58.8／58.8／77.7
盈利（億）：32.1／40.1／42.4／44.8／64.2
每股盈利：0.83／1.01／1.06／1.12／1.60
每股股息：0.40／0.48／0.52／0.55／0.79
毛利率：36.3／37.0／36.7／36.2／41.7
ROE：17.8／16.0／15.2／16.1／17.7

--企業簡介--

信義玻璃（信義）從事多種玻璃產品的製造及銷售，其中包括汽車玻璃、節能建築玻璃、優質浮法玻璃以及其他不同商業及工業用途的玻璃產品。

信義在中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等優越位置的工業園製造。此外，亦製造汽車橡膠及塑膠元件，產品出口至140 個國家地區。

信義系是本人其中一個喜歡的企業系，在2016年出版的《50優質潛力股》一書，已將信義玻璃列為其中一隻潛力股，到2018年出版的《50值博倍升股》，將信義光能（0968）列為其中一隻潛力股。信義系的數間企業，都有一定的質素，信義玻璃會較為穩健，信義光能潛力度較高（風險都較高），投資者可按自己的投資目標選擇，今次分析的企業，是信義玻璃。

--行業龍頭--

信義擁有技術及完善的銷售網絡，在行業中有一定的市場佔有率，部分業務在在全球玻璃行業處領導地位。

信義玻璃的主要市場在中國，為其貢獻大部分營業額，另外不少產品亦有向美國、加拿大、澳洲、新西蘭以及中東國家、歐洲、非洲、中美洲及南美洲約140 個國家及地區的客戶出售。

【圖1】--信義按地區劃分之銷售

信義近年把握中國優質浮法玻璃、節能低輻射建築玻璃，以及全球市場汽車玻璃的穩定需求，繼續保持在全球玻璃行業的領先地位。

2013 年尾，信義玻璃將太陽能玻璃及相關業務分拆於聯交所主板獨立上市，即「信義光能」（0968）。

分拆完成後，信義玻璃持有的信義光能已發行股份，由原本全資擁有到減至約兩成，故太陽能玻璃不再是信義玻璃的主要業務。

分拆後，信義光能的生意不會在信義玻璃中反映，而信義光能的盈利則會在信義玻璃損益表中、應佔聯營公司溢利中反映。

--業務分析--

【圖2】--信義各業務的收益與毛利

浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃為信義三大業務，提供相當的收入與毛利貢獻。浮法玻璃是一種優質及透明度高的平板玻璃，應用廣泛，如家用、車用、建築用，是信義業務的重要部分。

從過往的營業額中，信義保持快速增長，國內對節能低輻射鍍膜玻璃的需求增加，令信義在建築玻璃業務仍能有快速增長，而中國農村地區的城市化及雙層低輻射玻璃的持續需求令其生意近年加快增長。憑藉其技術及銷售網絡的優勢，相信仍能保持領導地位，將來仍有一定優勢。

毛利方面，亦見能保持理想增長，毛利率亦有增長的情況，反映企業不是強行開發一些不賺錢的業務去推高營業額，而是有實際生意的提升。

「生意增長及毛利率同時增長」，這是一個很利好的因素，反映企業賺錢能力提高，生意並不是由減價帶動，而是有實際的市場需求，同時產品受市場歡迎。

另外，盈利的增長亦理想，不過，信義受汽車、建築、消費等不同範疇的影響，盈利都會有潛在的略不穩。

--賺錢能力理想--

股本回報率（ROE）方面，近年有上升的情況，整本上處於理想水平，平均數約17%。若果有上過股票班的同學，都知去到12%已經是基本的優質股，去到17%反映賺錢能力理想。

另外，純利率數字，由於有聯營公司貢獻而產生少許扭曲，投資者要注意這點，但基本數字都是理想的，反映賺錢能力不差。

--前景分析--

前景方面，信義主要市場仍是中國，而隨著城鎮化發展、汽車業的增長、對較高效能玻璃的追求，行業中長期發展仍向好，雖然未必是高速增長，但相信能平穩增長。而當中擁有領導地位的信義玻璃，長遠發展仍看好。

另外，中國政府收緊有關新增浮法玻璃生產線建設之政策，並通過提高排放環保標準，淘汰已過時之生產線，這對於較多資源及本身已有一定相關資產的信義來說，長遠是有利的，因為這有助淘汰較小型的同業。

近年積極發展雙層絕緣及分層絕緣玻璃窗結構的新產品，可更有效保溫及分層，以符合中國建築玻璃行業更高的安全標準。

但投資者要留意，中國玻璃行業的發展，始終受行業、環境、貿易、人民幣貶值等因素影響，因此中短期可能會有波動，但長遠仍處正面，投資者要明白不是無風險。

--投資策略：長線潛力投資--

綜合而言，信義是優質企業，擁有不錯的技術及市場佔有率，而行業長遠的發展仍是不俗，市場有一定的持續需求，因此有一定質素，長遠仍有增長力，但就不是高增長股。

關鍵是信義擁有一定的技術，而這些技術仍會不斷進步，新產品的應用層面會更廣，加上市場發展，將帶動增長，這企業長遠仍有成長力。

這股現價約在合理區頂部，如果有貨的投資者，建議長線持有。若果無貨投資者想投資，現價只適合小注分注，月供都可考慮，但就不建議這刻大手進行。這企業前景正面，建議買入後，長線持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

【長遠仍有發展力的六福】

六福集團（國際）有限公司
LUK FOOK HOLDINGS (INTERNATIONAL) LIMITED

股票代號：0590
市盈率：15倍
每股盈利：$1.73
市值：$150億
業務類別：零售業
集團主席：黃偉常
主要股東：Luk Fook Control（39.9%）
集團網址：http://www.lukfook.com

5年業績
年度：2017／2018／2019／2022／2021
收益（億）：128／146／159／112／88.6
毛利（億）：32.8／37.4／40.3／33.2／26.3
盈利（億）：10.2／13.7／14.9／8.7／10.2
每股盈利：1.73／2.33／2.54／1.48／1.73
每股派息：1.10／1.10／1.15／1.00／1.50
毛利率：25.6／25.7／25.4／29.6／29.7
ROE：7.94／9.39／9.42／7.71／11.5
（截至31/3為一個財政年度）

--企業簡介--

六福成立於1991年，是香港及中國內地主要珠寶零售商之一。六福主要從事各類黃鉑金首飾及珠寶首飾之採購、設計、批發、商標授權及零售業務。

六福現時在香港、澳門、中國內地、新加坡、馬來西亞、柬埔寨、美國、加拿大及澳洲共擁有逾2,000間店舖。在中國內地大部分店舖為品牌店，自營店只有約一成，而香港的則為自營店。

【圖1】--六福分店網絡

--業務分析--

六福的香港業務為其主要收入來源，因此香港的零售業、自由行因素都會對六福的生意有影響。

中國業務約佔收入約4成，雖然六福在中國有過千間店舖，但只有約百多間為自營店，其餘千多間則為品牌店。六福在國內的自營店，不少都分布在二三線城市，消費力不及香港店，故香港地區仍是六福收入的主要來源。

【圖2】--六福以市場劃分的收入組成

由於六福的主要收入來源是港澳地區，故自由行是分析的其中要點。自由行已實施超過15年，而且過往增長速度甚快，因此出現中期的調整是十分正常，而投資者一定要以長期的角度去分析。

中短期受疫情因素影響，對六福在港澳地區的業務，一定有影響，但投資者分析時，最重要是長遠，只要疫情過去，這方面的收入又會回到正常狀態，因此不用太擔心疫情對六福影響。

--擁一定優勢--

六福的優勢，包括珠寶零售行業的賺錢能力強、本身擁有強大銷售網絡、理想的股本回報率、財務穩健負債少，而最重要的一點是品牌價值，這亦成就六福成為優質股。

品牌是一個有價值的無形資產，當兩間商店售賣同一產品，一間有品牌一間無品牌，就算有品牌的賣得更貴，仍然有較多消費者購買，這就是品牌價值。

而品牌成為內地人對其有信心的因素，因為珠寶黃金這類產品，容易造假但價格卻昂貴，在中國這個假貨不絕的國家，這類產品就十分需要品牌。正因為這原因，當中的品牌就擁有很大價值。

即是說，珠寶零售業擁有品牌者，不止比同業更賺錢，亦往往比其他零售業更賺錢。而六福在當中能佔一席位，同樣擁有很好的賺錢能力。

雖然六福不是行業的領導，但在內地及香港都能取得一定的市場份額，使其在行業的增長中受惠。雖然行業間存在著各大小競爭者，但較大型及有品牌的企業，始終有較大優勢。

--有一定賺錢能力--

在香港的零售市道較弱時期，六福的生意亦有影響。但毛利的減幅比生意的減幅為低，即是行業並沒有因不景氣而出現惡性競爭，例如不理性大減價。

毛利率能保持穩定，反映行業應對這場下跌期，仍堅守當中的賺錢原則。同時亦反映六福有一定的資本實力，並不急於減價以求資金快速回籠，而這一點正反映出六福是不錯的優質股。

近年就算有零售業不利因素，六福毛利率都無下跌，甚至上升。反映賺錢能力不差，同時疫情並無對企業造成核心性打擊。

--發展潛力--

【圖3】--六福店舖數目及城市分布結構

【圖4】--六福店舖數目及城市分布結構

中國因素是六福長期的潛力所在，現時中國地區所貢獻的收入，都只佔四成（以正常經營環境計）。由於中國不少地區長遠仍有發展空間，故人民追求貴價產品的潛在市場仍在。

六福利用品牌店模式在國內發展多年，十數年間分店升至過千間。當中的品牌管理不差，令其發展迅速同時，亦能提升品牌價值。

雖然品牌店所賺的不及自營店，但不失為一個低風險的發展策略，收取服務費又能提升品牌知名度，以及先競爭對手一步以品牌霸佔相關地盤，不止有利長遠發展，同時長遠能貢獻不錯利潤。

在六福的佈局中，無論是自營店還是品牌店，二三線城市仍佔不少。在長遠的品牌建立中，這會漸漸受惠於中國二三線城市的發展。消費力的增強，令長遠發展不差，故中國部分仍是其中潛力所在。當然，這不是中短期會出現的事。

六福品牌連續20年贊助「香港小姐競選」的金鑽后冠及珠寶首飾，令其品牌與「香港小姐」掛鉤，成為品牌定位及提升價值的元素。

雖然香港人現時對「香港小姐」的重視程度比以前少，但在國內人心目中，仍算有價值。而六福利用其作為銷售，就更易在國內發展。例如六福會邀請「香港小姐」到國內店舖作開張剪彩、拍攝廣告等，使其品牌更易在內地人心目中建立及推廣。

近年六福銳意在中國內地繼續發展電子商務業務，加強與電商如天貓、京東等的合作。另外，集團又跟國內知名手機遊戲合作推廣，希望加強滲透至購買力日漸成熟的千禧世代，為集團培育新增長點。

由於六福的生意中，黃金零售業務佔了不少，故有人會擔心金價下跌會對其營業額有影響。的而且確，金價上升會令六福收入增多，但金價下跌亦會吸引更多人買入，從而令客源增加，使生意得以維持。故金價的上落走勢未必是六福生意的關鍵，而人們對黃金的需求，即他們對黃金背後價值的觀念，反而更有影響。若人們改變對黃金的觀念，認為黃金的價值不高，才會對長遠需求造成真正影響。

另外，人造鑽石市場在2018年冒起，而其價格僅為天然鑽石的兩至三成，從外觀而言，消費者很難用肉眼分辨，只有用鑑定儀器才可檢定出來，這令消費者更易混淆或被欺。六福品牌有一定知名度，故不會影響客戶購買天然鑽石產品的信心。但在消費者眼中，天然鑽石的價值「鑽石恆久遠」的想法，可能會被受挑戰，長遠會對首飾行業造成什麼轉變，還是未知之數。

--行業比較--

上述分析了六福憑品牌、網絡、行業等因素，成就其理想的賺錢能力，而行業中亦有其他珠寶零售股擁有質素。

在行業中，周生生（0116）、謝瑞麟（0417）、周大福（1929）都具有品牌及規模等優勢，擁有不錯的賺錢能力。其實可以比較一下這幾間企業，從而分析到當中賺錢能力高低。

先比較5年平均的ROE及純利率數據，六福和周大福相對較高。

質素方面，周大福由於品牌價值較高、規模較大，故比六福更優質。但由於周大福已十分龐大，潛力及再投資回報率不及六福，故投資者可選擇適合自己的股票。

--投資策略--

綜合而言，六福擁有不錯的品牌、有相當的分店遍布內地及港澳地區，加上有一定市場佔有率，故有一定的質素。加上身處於賺錢的行業，並保持產生出良好的股本回報率，財務結構亦理想，處於低負債的水平，故整體來說，六福是不錯的優質股。

策略方面，現時雖然疫情仍影響業務，但市場已預期慢慢好轉，同時已在股價反映了相關因素。

近幾個月六福股價都上升了不少，現價大約處合理區中上部，未算貴，當然投資值博率比一年前減少了，始終在當刻市道較不利時短期股價下跌較多，往往是較好的投資時機。

現時仍在合理區，都可以分注投資，但不是大手時候。這股買入後可長線，等企業進一步發展，以及市道全面向好。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）