孳息曲線倒掛的真正訊號
最近，市場上越來越多人拿孳息曲線倒掛(Inverted Yield Curve)來大做文章，講到像是孳息曲線倒掛的出現就意味著世界末日一樣。在恐慌之前，大家宜先了解清楚何謂孳息曲線，以及甚麼因素會導致孳息曲線倒掛才是關鍵。投資，切忌迷信，人云亦云。
孳息曲線(Yield Curve)又名收益曲線，是債券到期收益(yield to maturity)的曲線。孳息曲線描述的是，在風險相同的情況下，債券的收益率與期限的關係，反映了市場對不同期限債券的供求關係，利率和收益率就代表了市場流動性的價格。正常的孳息曲線是向上(upward sloping)的，意味著短債息率比長債息率低，原因是短債的流動性較高，投資者願意接受較低的收益率來換取流動性；相反，長債較高的收益率是對流動性的一種補償。我經常說的一句說話「流動性有價」就是這個意思。
所謂的孳息曲線倒掛，意思是長債息率反比短債息率低，孳息曲線呈現向下(\)的情況，反映市場投資者寧願以較低的收益率投資較長年期的債券。傳統而言，主要原因是反映債券投資者對短期經濟缺乏信心，預期短期內經濟放緩，利率和投資收益率將會於短期內下降，投資者為了鎖定收益率，會先行沽短債，買入較長期債券。這動作抽高了短債息，同時壓低了長債孳息率。簡單而言，這是一種投資者預期市場變化而作出的反應和行為。因此，傳統經濟學家普遍認為，孳息曲線倒掛是預視經濟將會出現衰退的一個訊號。
然而，大家在悲觀之前，請先了解一下近年孳息曲線趨平坦，甚至近日出現倒掛的主要成因。單純相信孳息曲線倒掛必然是經濟衰退的先兆是一種不求甚解和「迷信」的投資態度。
自2008年金融海嘯後，聯儲局共啟動了三次量化寬鬆政策(QE, Quantitative Easing)，頭兩次(QE1和QE2)分別向市場注入1.59兆美元和5880億美元。在頭兩次的QE，聯儲局通過市場公開操作(OMO, “Open Market Operation”) 在市場大量購買美國國債和按揭抵押證券(MBS , “Mortgage-backed security”)，「量化」了總體貨幣供應，從而使市場利率降至接近零息水平。該操作主要是壓低了短期利率，直接將整條孳息曲線壓下來，即短、中、長期的美國國債利率均同步下降。
而值得留意的是第三次QE，聯儲局採用扭曲操作(OT, “Operation Twist”)，出售剩餘期限3年以下合共4000億美元中短期美國國債，同時購買相同數量的剩餘期限為6至30年的中長期美國國債。所謂的扭曲操作是透過聯儲局「沽短債、買長債」，讓長期利率向短期利率靠攏，鼓勵銀行業加強向急需資金的中小企放貸，而非一味購入長債，藉以刺激經濟。聯儲局強行「沽短債、買長債」的扭曲操作使兩年期和十年期債券息差即時收窄1%，令整條孳息曲線變得平坦。
另一方面，自2015年底開始，聯儲局在經濟未有過熱的跡象，通脹率未及2%指標的情況下強行重啟加息，而事實上美國的經濟基本面根本沒有加息的條件和需要。一直以來，我稱之為利率正常化的過程，但市場卻理解為加息週期的開始，兩者的分別可參考較早前的文章。
而最值得關注的是，聯儲局自2015年底開始所謂的「加息」，加的是額外存款準備金利率(interest on excess reserves, IOER)，目的是透過提升同業拆借利率達至收緊銀行體系流動性的目的，但此舉卻只會抽高短息，使短債息率與長債息率之差進一步收窄。有關IOER的加息操作詳見較早前的文章《認清何謂「加息」》。
最後，直至去年底，聯儲局因美國本身經濟情況(經濟基本面根本沒有加息的條件和需要)需要面對現實，宣布將會停止加息和縮表。市場的加息預期迅即幻滅，甚至預期短期內會減息，投資者因而「沽短債，買長債」鎖定收益率，成為最後一根稻草，造成近日的孳息曲線倒掛。
從以上所見，08年一場席捲全球的金融海嘯，美國為挽救經濟推出三次史無前例的大規模量化寬鬆，以及為正常化貨幣政策強行「加息」，完全扭曲了整個美國國債市場的生態。聯儲局已成為美國國債市場的最大莊家，國債投資市場已不如金融海嘯前由市場投資者主導。因此，目前債券孳息率曲線的形狀，事實上只反映債券投資者預測聯儲局的政策性舉動，多於對未來經濟狀況的預測。
總的來說，在現今的經濟環境下，孳息曲線倒掛只是減息或低息環境長期持續的訊號，而非經濟衰退的訊號，而低息環境持續並不等如經濟衰退。
三輪QE造成市場海量的流動性，資產負債表規模一度高達45000億美元。而2017年縮表至今，資產負債表規模只縮減了3.1%，聯儲局近月也直言，資產負債表規模在可見的將來也不可能降至金融海嘯前的水平。目前的經濟環境是一種L形經濟，意味著低經濟增長、低通脹、低利率的環境將會持續，而在這種充斥著海量資金，同時又長期低息的經濟環境下，資產價格與經濟環境並不一定掛鉤，甚至更有可能會出現背離的情況。這個結論，與「爆煲論」/「現金為王」信眾的預期剛剛相反，他們沽售所有資產，繼續持有現金一直等待，而財富將會進一步落入一小撮人手上。自己迷信問題不大，但切勿導人迷信，因為一個決定，將會影響其他人一生。
孳息曲線倒掛的出現，作為投資者不應感到恐慌，對我而言反而是一個清淅明確的信號，告訴我應該如何作出相應的投資部署。在經濟前景未明朗下，但同時市場又確立了低息環境將會持續(短期內甚至會減息)，這是一個再次投資債券的良佳時機，這是為何我最近也研究重新配置債券資產，債券投資在這種環境下將會是一種進可攻、退可守的投資策略。
綜上所述，目前的市場較以前複雜，孳息率曲線和經濟趨勢之間的關係也變得模糊，孳息率曲線或失去以往預示經濟衰退或復甦的效用。前聯邦儲備局主席格林斯潘也曾表示，短期和長期債券孳息率形成的孳息率曲線已經不能準確地預示經濟趨勢。
我經常說，目前的經濟環境是一種新經濟常態，傳統的經濟理論或貨幣理論在新經濟常態下已未必適用。作為投資者，如只會一本通書看到老，盲目迷信一些經濟數據/現象，不加以思索和了解，最後發現真相時可能已經為時已晚。貧富差距拉闊，我們不願見到，但在亂世之中，我們首要做的是「自保」。
全文：http://starnman84.blogspot.com/2019/03/blog-post.html?m=1
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何謂 莊家 在 [閒聊] 何謂主力?! - 精華區Stock - 批踢踢實業坊 的美食出口停車場
這是別人轉寄給我的文章 分享一下^^
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在股票或金融市場中進行投資操作，有個必然會出現的現象就跟賭博的行為一樣，
就是參與者如果能夠當「莊家」來掌控發牌的機會，就可以具有比較大贏面的勝算。
在股市當中如果有足夠的資金，而又玩得夠久，自然有想要當莊家的念頭。
但是想當莊家也必須要具備有足夠的技術與敏銳度；
因此具備足夠的資金實力而試圖運用各種技巧來影響價格波動的人，
稱之為「市場主力」，在中國大陸則直接成為「莊家」。
光是具有龐大的資金，但是不具備操控盤面能力的人，
只是市場中眾多單純的大戶或中實戶之一，甚至可能跟散戶一樣，
都只是屬於市場的跟隨者；真正的市場主力則是「價格的創造者、引導者」。
以同樣式投入一筆資金來說，市場主力可以拉動、影響價格波動的檔數，
可能會數倍於其他的大戶或法人機構。相同的，市場主力賣出一筆大單，
以其操控的能力也有可能讓價格幾乎紋風不動。
這種「短兵戰鬥技巧」的原則，在於利用價格跳動上的強勢與弱勢，
來吸引、誘導他人願意追買高價，或者寧願低價賣出。
這種情形就好像是驅使一大堆人在玩「大風吹」的卡位遊戲。
在漲勢當中，市場主力一個強勢的買進「敲單」動作，可以讓股價快速向上跳動；
這就像是下達一個指令，先誘使一小部分多頭怕趕不及而搶進去買，
同時也進一步推升了股價。此時價格的再度上揚，
又會逼使其他更多的多頭來追逐、向上卡位。
主力就是以如此的基本戰鬥技巧，來推動價格的上漲或下跌。
如果能夠讓價格的波動幅度越大，越足以產生獲利的空間。
在適度的上漲空間出現了之後，市場主力便可伺機進行獲利了結的動作。
要往下作價時，以一筆大單敲出，不明就理的人就會跟隨而賣出，
總有先來後到，屆時便會出現一筆、一筆跟著往下卡位、追殺的情況，
如此一來市場主力就可以將價格壓低，進而在低檔回補在高價時所賣出的籌碼。
市場主力可說是充分的掌握住「人性弱點」與「卡位心理」的藝術。
基本上，市場主力在操控短線盤面的價位時，每動用一筆金額進場買進，
必須要能夠在市場中刺激「更多倍數」金額的買盤來進場追逐，
才能讓自己有全身而退的機會。
類似這種短線作價，最積極的除了「市場主力」之外，就是公司派的「控盤者」。
當一家上市公司股票的流通數量足夠，波動幅度又夠大時，
公司派當局通常就會指派出專人，來負責這檔股票的價格波動，
包括每一天「開盤價、收盤價的作價」。
公司派「控盤者」在每一天交易時間中的工作，就是上下調節籌碼。
當價格相對比較偏高時，「控盤者」就會逢高賣出一些股票籌碼；
反之，當股價相對偏低時，就逢低的買回股票。
這種短線操作，當天所出現的價差有可能不大，但總體的金額卻是可觀。
對於主力來說，發動大漲之前的來回刷洗，
一方面可以讓市場經過充分的換手、洗清浮額，
同時也可藉著差價來降低其總體的持股成本。
當大環境允許的話，而且上檔套牢的浮動籌碼又不多時，
市場主力、控盤者就可能在開盤時，以向上跳空開高的強勢手段來開盤，
用以製造熱烈的氣氛，吸引更多願意在高檔追價的買盤。
反之，當市場的氣氛不佳，就向下跳空開低，刻意製造恐慌的心理，
誘導信心不足的浮額在低價來追殺。
這種控盤者，通常對於近日所成交的每一個價格與總成交的張數記憶得非常清清楚楚；
尤其是更清楚的掌握住這個價格他自己的買賣張數，知道套牢者是何種身分，
如此就非常容易的能夠控制價格上的波動。
世界上各國的中央銀行，就是在匯率市場中擔任類似公司派「控盤者」的角色；
在幣值相對偏高時大量供應貨幣，而相對偏低時買回。
所以幾乎在全世界的金融市場中，都會有這種「市場主力」出現，
差別的只是環境背景不同，影響價格波動的能力有所不同。
這種「控盤者」，或許是在短線上的交易一時遭到套牢。
但是其策略原則就是以時間換取空間，日後只要能夠出現一次比較大的波動，
就有可能將這段時間以來的損失一次的打消。
比如說各國中央銀行的匯率操作，乍看之下似乎是在短線的交易上一再的出現失利，
但是日後只要行情出現一個大的逆轉，就可以把前一時期所產生的虧損統統回收。
在某個角度上，中央銀行也頗類似開賭場的角色。
尤其是公司派或這些中央銀行掌握了各項的資源與訊息，
更是可以充分利用各種「利多、利空」政策或消息來操控市場；
即使沒有成形的政策、訊息，也可以刻意的透過管道來放消息。
此外，市場主力在時間上，也是站在相對的優勢。
只要日子一久，散戶的心理疑慮便會憑空的增加，
難以跟有錢、有股票、有時間的主力來互相抗衡。
雖然具備各項優勢的條件，但是從歷史經驗來看，市場主力也並非永遠都是贏家。
市場的主力有時也會因為大戰略方向的失誤，將畢生心血建立的江山拱手讓人。
最簡單、明顯的案例，就是早年房地產的飆漲造就了不少的富豪；
但是在時不我予之下，房地產價格的泡沫化，也是幾乎埋沒了所有的英雄豪傑。
可以說是：「成也房地產；敗也房地產」，
這種「十年風水輪流轉」的事實是相當的殘酷。
一個市場主力的崩落，也通常不會是其他投資者的勝利，
這只是個「江山代有人才出」的常態更替，換個人來領導風騷另外一段時間。
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